2015年以來公司業(yè)績平穩(wěn)快速增長的主要動力來自于電子廢棄物板塊、鈷鎳鎢板塊和電池材料板塊產(chǎn)能進一步釋放，未來我們看好營收占比最高的電池材料(四氧化三鈷、三元材料等)未來持續(xù)快速增長。我們認為，隨著騙補處罰靴子的落地，新能源汽車政策短期面臨的不確定性將逐步消除，第四季度三元鋰電出貨量有望回升，有利于公司正極材料業(yè)務重新恢復高速增長。

　　動力電池出貨量的增長帶動原材料需求的爆發(fā)。2015年乘用車市場三元動力電池出貨量占到總出貨量的70%以上。根據(jù)我們的測算，2016年客車、乘用車和專用車對三元電池需求量分別達到0.5GWh、6.3GWh和3.15GWh，合計三元電池需求量達9.95GWh。

　　公司目前是三元材料全產(chǎn)業(yè)鏈布局的龍頭企業(yè)，稀有金屬回收領域經(jīng)驗和技術優(yōu)勢明顯，鈷鎳精細加工技術和市場份額國內(nèi)領先。公司在電子廢棄物循環(huán)利用與報廢汽車循環(huán)利用等核心循環(huán)產(chǎn)業(yè)鏈的布局已逐漸完成，公司全產(chǎn)業(yè)鏈的協(xié)同效將有助于未來業(yè)績的釋放。

　　公司與東風襄陽及三星環(huán)新簽署新能源汽車綠色供應鏈戰(zhàn)略合作協(xié)議，打造“材料、電池、新能源整車制造、供應鏈金融及動力電池回收”全產(chǎn)業(yè)鏈閉路循環(huán)系統(tǒng)。布局智慧城市，在揚州構建“互聯(lián)網(wǎng)+分類回收+環(huán)衛(wèi)清運”互聯(lián)網(wǎng)新模式。

　　投資建議：

　　我們預計在三元電池材料產(chǎn)能逐漸釋放的前提假設下，公司2016-2017年的EPS分別為0.105元、0.175元，對應P/E分別為68.09倍、40.85倍。以目前有色金屬行業(yè)的P/E中位數(shù)58.01倍來看，公司目前的估值已較為均衡，但考慮到公司在新能源汽車電池材料全產(chǎn)業(yè)鏈的布局前景，我們繼續(xù)維持其“增持”的投資評級。

　　風險提示：

　　鋰電閉環(huán)生態(tài)鏈進展低于預期;新能源汽車補貼政策不及預期;三元動力電池材料潛在政策風險等。