一、政策助推，新能源汽車銷售依然火爆

　　1、鈷下游應(yīng)用：三元電池成為主

　　動力電池已成為鈷下游應(yīng)用中占比最大的一環(huán)。在鋰電池應(yīng)用方面，鈷主要用于鈷酸鋰電池（LCO）、鎳鈷鋁酸鋰電池（NCA）以及三元電池的正極材料（NCM），其中鈷酸鋰電池主要應(yīng)用于消費(fèi)電子領(lǐng)域，三元電池用于消費(fèi)電子及動力電池領(lǐng)域。目前鈷的電池應(yīng)用中仍以鈷酸鋰為主，但隨著新能源汽車的發(fā)展普及，三元材料有望成為鈷需求的爆發(fā)點(diǎn)。

2015年全球鈷下游應(yīng)用

2015年我國鈷下游應(yīng)用

　　2016 年以來，新能源汽車補(bǔ)貼政策更為嚴(yán)格，引入退坡制度，但認(rèn)為政策的改變有助于加快推進(jìn)新能源汽車普及的市場化、規(guī)范化，避免了行業(yè)陷入長期依賴補(bǔ)貼的困境。同時，國家及地方的各項(xiàng)政策陸續(xù)落地出臺也保證了對于新能源汽車推廣的持續(xù)性。因此認(rèn)為新能源汽車的銷量仍然會回到較高的增長水平，拉動鈷的需求。

　　當(dāng)前高能量密度的三元材料是動力電池的趨勢。通過研究 2017 年新的新能源汽車推廣應(yīng)用推薦車型目錄，發(fā)現(xiàn)電池體系中三元材料的占比在提升。其中采用三元電池的乘用車 149 款，占乘用車總數(shù) 203 款的 73.4%；專用車中采用三元電池的有 307 款，占專用車總數(shù) 464 款的 66.13%；同時，自 2017 年起，工信部放開了三元電池在客車上的應(yīng)用限制，而客車在國家已公布的 5 批新能源汽車推廣應(yīng)用車型目錄有 1115 款，占比達(dá)到 62.57%。隨著三元材料穩(wěn)定性的進(jìn)一步提升，客車應(yīng)用三元電池的比例有望快速提升。

2017年新能源汽車產(chǎn)量（萬輛）

2017年新能源汽車銷量（萬輛）

　　二、礦山產(chǎn)能固定，供需格局逆轉(zhuǎn)

全球鈷產(chǎn)量下滑

　　1、大型礦山減產(chǎn)，手抓礦減少

　　我國是鈷冶煉大國，但是資源儲量不足，僅占全球鈷儲量 1.1%（8 萬噸）。剛果（金）儲量為全球第一，達(dá)到 47.89%，也是我國最主要的鈷礦進(jìn)口國。鈷礦主要分為四種：銅鈷礦、鎳鈷礦、砷鈷礦和含鈷黃鐵礦，鈷作為伴生金屬。隨著近年來銅、鎳等金屬價格下行，礦山減產(chǎn)或停產(chǎn)事件頻發(fā)，鈷礦產(chǎn)量增速明顯出現(xiàn)下滑，甚至出現(xiàn)負(fù)增長。而近期剛果（金）手抓礦減產(chǎn)也降低了鈷礦的總供給。手抓礦是指含鈷量 3-20%的硫化礦，過去剛果（金）每年約有 1.4-1.5 萬噸的鈷金屬量為手抓礦，而手抓礦的供給亦對鈷市場造成了一定沖擊。2016 年，大赦國際對手抓礦的人權(quán)問題進(jìn)行曝光，引發(fā)全球關(guān)注。剛果（金）也在 2016 年大力整治手抓礦的問題，導(dǎo)致手抓礦的供給嚴(yán)重下降，有望引發(fā)全球鈷精礦供給收縮。

鈷價格走勢 (元/噸)

三元材料價格(元/公斤)

　　2、新增產(chǎn)能有限

　　由于鈷價在2016Q4之前長期處于低迷狀態(tài)，海外礦山巨頭復(fù)產(chǎn)意愿不高。其次鈷作為伴生礦，復(fù)產(chǎn)與否更大程度上取決于銅、鎳的價格，因此鈷價單方面上漲無法有效促使礦山復(fù)產(chǎn)。2017-2018年，大型礦山投產(chǎn)較少，因此新增產(chǎn)能有限。