近期我們參加了公司的投資者交流會,從中長期來看,公司定位于打造百億營收的先進電池研發(fā)制造體系,從實現(xiàn)路徑來看,仍將堅持細分市場龍頭之路,在保障細分市場領(lǐng)先地位的前提下持續(xù)做大做強相關(guān)業(yè)務(wù)。結(jié)合公司一季報來看,鋰錳電池成長加速,下半年電子煙業(yè)務(wù)需求有望大幅回升,我們認為公司的電子煙相關(guān)業(yè)務(wù)的成長性仍在繼續(xù),仲愷二期先進鋰電池廠、增程式新能源汽車以及軍工電子產(chǎn)品等新業(yè)務(wù)蓄勢待發(fā),維持 “強烈推薦-A”投資評級。
美國FDA 法規(guī)風(fēng)險消除,始于2013 年年末的電子煙市場短期去庫存結(jié)束,下半年有望在傳統(tǒng)煙草公司等新增客戶帶動下景氣回升。2013 年下半年,國內(nèi)外電子煙市場對FDA 法規(guī)體系的風(fēng)險擔(dān)憂加劇,短期內(nèi)一定程度上影響了新增訂單量,從當(dāng)前時點來看,FDA 法規(guī)風(fēng)險消除,海外電子煙廠商新增訂單有望從6 月份開始回升,我們應(yīng)當(dāng)留意電子煙行業(yè)的兩個變化:1)海外傳統(tǒng)煙草公司如萬寶路等紛紛進入電子煙市場,電子煙市場的參與者在增加,加上Njoy、Logic 等原有電子煙公司的增量訂單,預(yù)計海外訂單增速仍有望維持在30%左右;2)消費者對電子煙的使用習(xí)慣也有所變化,使用更大容量可充電二次電池的電子煙出貨量有所增加,一定程度上說明了重復(fù)使用電子煙的人群數(shù)量正在增加。綜合以上兩個方面的基本面分析,我們認為電子煙市場的成長性仍在繼續(xù),隨著傳統(tǒng)煙草公司的深度介入,電子煙的市場空間有望繼續(xù)做大。
一季度鋰原電池業(yè)務(wù)增速超預(yù)期,中長期來看海外市場提供了足夠的成長空間。從一季報的情況來看,鋰原電池業(yè)務(wù)比去年同期相比增長38%,主要增長產(chǎn)品是鋰錳電池,下游新增市場空間主要來自銀行動態(tài)密碼器等領(lǐng)域,另一方面,智能交通等行業(yè)對嵌入式電池的需求增長也提供了重要貢獻。我們認為公司鋰原電池業(yè)務(wù)需要關(guān)注兩個維度:1)從市場空間來看,海外市場提供了足夠的發(fā)展空間,公司的海外市場份額較SAFT 等公司的差距較大,擁有足夠的發(fā)展空間,公司的產(chǎn)品在海外市場的認可度正在穩(wěn)步提升;2)從應(yīng)用領(lǐng)域來看,公司鋰原電池的性質(zhì)是嵌入式長壽命電池,例如銀行動態(tài)密碼器等類物聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用對鋰原電池的需求將持續(xù)增長,應(yīng)用前景廣闊。
公司鎖定先進電池生產(chǎn)制造體系的目標符合行業(yè)發(fā)展趨勢,我們看好公司以先進電池為核心的產(chǎn)業(yè)鏈整合戰(zhàn)略。公司的先進電池生產(chǎn)制造體系沿襲從EA 市場EC市場EV 市場的技術(shù)演進路線。從產(chǎn)品布局和進展來看,公司鋰原電池在EA 市場具備傳統(tǒng)優(yōu)勢,在智能表計、智能交通、銀行動態(tài)密碼器等領(lǐng)域已經(jīng)具備領(lǐng)先地位,未來隨著物聯(lián)網(wǎng)市場的逐步啟動將占據(jù)嵌入式能源的先機。EC 方面公司以電子煙用鋰電池為重心,未來有望拓展到消費電子、軍工產(chǎn)品等領(lǐng)域。EV 方面公司在積極儲備增程式電動車相關(guān)技術(shù),并有望在二期仲愷項目啟動先進18650 電池生產(chǎn)平臺建設(shè)。綜合來看,我們認為公司以先進電池為核心的產(chǎn)業(yè)鏈整合戰(zhàn)略,準確地抓住了當(dāng)前眾多行業(yè)中電池是產(chǎn)業(yè)鏈短板的普遍現(xiàn)實問題,堅持走高端電池路線,深耕細分市場,具備成長為先進電池龍頭企業(yè)的潛力。
維持“強烈推薦-A”的投資評級。我們認為下半年電子煙訂單回升是大概率事件,控股子公司麥克韋爾公司完成業(yè)績承諾概率較高,鋰原電池在海外市場的拓展以及在物聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的推廣將使得鋰原電池業(yè)務(wù)保持穩(wěn)定增長,仲愷二期項目建設(shè)有望打造高水平的鋰電工廠,為消費電子和新能源等新業(yè)務(wù)發(fā)展奠定基礎(chǔ)。預(yù)估每股收益14 年0.64 元、15 年0.81 元,維持 “強烈推薦-A”投資評級,目標價25 元。
風(fēng)險提示:電子煙市場需求增速低于預(yù)期。
